有所预料的蒲公英

有所预料的城市

有所预料的那棵杏树

最后也偏离了事实

最后也远离了旧址

和谁也都没有在一起

和谁也都没有构建起一生的友谊

回想起十七岁的时候

觉得人生

真是个面目全非的过程

我深知命运如此

聚散离合 再回首

也当在自己的往事中做客

去建造房子吧

去新的家里

做幸福而温和的主人

招待有些人的一生

而有些人 虽来得稍晚

但却以一生 向我靠岸

- 曹韵《靠岸》

人，这辈子，

说的悲观点，

回头望望，

酒肉朋友居多，

soulmate甚少，

能伴你一程者，已然是人生之一大幸事

能随你一生者，可谓是几世修来的缘分。

人性，是经不起考验的，

但恰恰是在人生低谷时期，

你向四周看看，问问，聊聊，试试，

会发现，过去的很多事，很多话，很多关系，很多交情，

就特么是个笑话，是个P,

这就是人世间最真实的修道场，

你能做的，就是，

轻轻拂去身上的灰尘，脱掉曾经的长衫，隔绝掉曾经的味道，

做回最真实的自己,

选一条自己喜欢的路，无论坎坷或平坦，

策马，

长行。

跟任何人的一份，没有缘分的关系，

可谓，强扭的瓜，不甜，

那就抛弃掉，碾碎掉，砸个稀巴烂

道一声：

老子不稀罕。

这个世界，谁离开谁，

都能活。

你，

只需要，

挺直腰板做自己，

其余的，

上天自有安排。

2025年8月23日星期六，帝都，阴，开启新的一篇文章。

过去的一周，大盘在曲折中前行，有色金属板块，锑金属（华钰矿业、华锡有色）和稀土永磁（北方稀土、北矿科技和华宏科技）表现强势；稳定币（御银股份、中科金财、四方精创等）在消息刺激下周四有所表现；消费电子板块（领益智造、蓝思科技、歌尔股份、水晶光电等）在AI眼镜的带动下一改颓势；人形机器人（拓普集团、三花智控）在机器人运动会的带动下也还不错，其他包括光伏设备板块（弘元绿能、先导智能）、汽车整车板块（江淮汽车、上汽集团）和汽车零部件板块（宁波精达、天润工业、银轮股份）、固态电池板块（道氏技术、诺德股份、东方锆业）等。

当然最亮眼的还是整个算力板块和在DS V3.1发布及FP8带动的整个GPU和芯片半导体板块，包括CPO（中际旭创、天孚通信、易中天、太辰光、剑桥科技等）PCB及覆铜板(生益电子、生益科技、铜冠铜箔)、电源管理（中恒电气、科士达、科泰电源和潍柴重机）以及液冷（英维克、申菱环境、大元泵业等）和数据中心（润泽科技）等，芯片半导体板块，除了GPU的寒武纪和海光信息外，整个晶圆代工及半导体设备（中芯国际、北方华创、中微公司、华海清科、盛美上海和长川科技）同样是陷入高潮，整个科创50ETF都涨了9.5%。

沿着这条思路，我们本周接着看看算力领域的交换机和服务器板块，浪潮信息、中兴通讯、紫光股份和锐捷网络，个股基本面如何，是否仍具备投资价值。

这周的选题费了很大劲，本来是想写写火热的GPU芯片的，无奈，包括寒武纪、云天励飞、芯原股份、华丰科技、浙大网新、景嘉微、龙芯中科、川润股份、高新发展及云从科技等一众公司，尚达不到估值标准，甚至包括已经出业绩的海光信息，只能暂且放弃了，等后续市M率状况消除了再说吧。

言归正传

01

—

认识浪潮信息、中兴通讯、紫光股份和锐捷网络

浪潮信息, 坐标济南, 2000年上市

浪潮信息是全球领先的IT基础设施产品、方案和服务提供商，为客户提供云计算、大数据、人工智能等各类创新IT产品和解决方案。

根据Gartner、IDC发布的最新数据，公司服务器、存储产品市场占有率持续保持全球前列 ：

2024年，服务器全球第二，中国第一；2024年，存储装机容量全球前三、中国第一；

2024年，液冷服务器中国第一；2024年上半年，边缘服务器中国第一。

国内营收占比7成，海外3成。

2024年研发投入35.8亿，研发营收占比3.1%，未达到5%的优秀线。

中兴通讯,坐标深圳, 1997年上市

公司所属通讯设备类制造行业。拥有ICT行业完整的、端到端的产品和解决方案，集“设计、开发、生产、销售、服务”于一体，聚焦“运营商网络、政企业务、消费者业务”。

算力基础设施领域，涉及服务器及存储、交换机、数据中心等相关产品。

营收权重而言，运营商网络营收占比58%，消费者业务营收占比27%，政企业务营收占比15%左右。

国内国际营收占比基本是2:1。

2024年研发投入255亿，研发营收占比21%，远超过5%的优秀线。

紫光股份, 坐标北京, 1999年上市

公司立足新一代信息通信领域，作为全球领先的数字化及AI解决方案提供者，为客户提供全栈智能化的信息通信（ICT）基础设施和一流的云与智能平台，以及面向百行百业的数字化转型及智能化升级的解决方案。主要产品及服务包括：

1、网络设备：交换机、路由器、WLAN、IoT、SDN、PON、智能管理与运维服务等；

2、服务器：通用服务器、人工智能服务器、弹性塑合服务器、关键业务服务器、边缘服务器等；

3、存储产品：企业级智能全闪存存储、企业级智能混合闪存存储、分布式存储、数据备份与保护、存储网络设备等；

4、云与智能：云操作系统、虚拟化平台、超融合产品、桌面云、大数据平台、数据库等；

5、主动安全：边界安全（包括防火墙、入侵防御系统、抗DDos等）、应用安全、数据安全、密码安全、工控安全、终端安全、安全管理、安全检测与审计、云安全等领域产品及专业安全服务；

6、智能终端：商用笔记本电脑、商用台式机、智慧云屏、全屋网络等。

营收权重而言，ICT基础设施与服务营收占比7成，IT产品分销与供应链服务营收占比3成多。

国内营收占比96%，海外4%。

2024年研发投入51亿，研发营收占比6.4%，超过5%的优秀线。

锐捷网络, 坐标北京, 2022年上市

公司是行业领先的ICT基础设施及解决方案提供商，主营业务为网络设备、网络安全产品及云桌面解决方案的研发、设计和销售。

公司的主要产品包括网络设备（交换机、路由器、无线产品等）、网络安全产品（安全网关、下一代防火墙、安全态势感知等）、云桌面整体解决方案（云桌面软件、云主机、云终端）以及IT运维等其他产品及解决方案。

营收权重而言，网络设备营收占比8成多，网络安全产品及云桌面解决方案等营收占比不足2成。

国内营收占比84%，海外16%。

2023年研发投入21.9亿，研发营收占比18.7%，远超过5%的优秀线。

浪潮信息财报数据

2024营收1147亿, 过去5年营收复合增长率13%，过去10年营收复合增长率27% ；2024年营收增长74%，2025Q1营收增长165%，近两年营收开始起飞。

毛利率而言, 2024年以前中位数为12%, 2024毛利率是7%, 2025Q1更是下滑到3%，查了一下毛利率降价原因，有华为鲲鹏+昇腾一体化方案迫使浪潮降价原因，也有核心的GPU和存储芯片涨价原因等，均拉低了浪潮的毛利率。

2024年自由现金流-2.4亿, 历史小高点是2020年的17.7亿，次高低是2022年的13.4亿；最重要的事，2025Q1相比去年同期，大幅增加，从-34.8亿增加到今年的58亿，绝对值增加了92.8亿。

2024年底金融资产74.8亿, 金融负债86.6亿，资本资产结构中规中矩。

中兴通讯财报数据

2024营收1213亿, 过去5年营收复合增长率4%，过去10年营收复合增长率2%；2024年营收增长-2%，2025Q1营收增长8%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为34%, 2024毛利率是38%, 但2025Q1又降回到34%。

2024年自由现金流48.4亿, 历史小高点是2023年的156.8亿，过去十年自由现金流8正2负。

2024年底金融资产830亿, 金融负债577亿，另有长期股权投资23亿，资本资产结构中规中矩。

紫光信息财报数据

2024营收790亿, 过去5年营收复合增长率6%，过去10年营收复合增长率20% ；2024年营收增长2%，2025Q1营收增长22%。

毛利率而言, 2024年以前中位数为19%, 2024毛利率是17%, 2025Q1更是下降到16%，最近2年毛利率已经不足20%。

2024年自由现金流3.3亿, 历史小高点是2020年的36.7亿，过去10年自由现金流7正3负。

2024年底金融资产80亿, 金融负债297亿，另有1.7亿的长期股权投资，有息负债负担应该是非常的重。

锐捷网络财报数据

2024营收117亿，过去5年营收复合增长率12%，过去8年营收复合增长率15%；2024年营收增长1%，2025H1营收增长32%，2025年开始爆发。

毛利率而言, 2024年以前中位数为42%, 2024毛利率是39%, 2025Q1下降到33%，毛利率最近5年其实还好，稳定在39%左右。

2024年自由现金流-2.8亿, 历史小高点是2021年的10.2亿；除了2024年外，过去7年自由现金流全部为正。

2024年底金融资产14.4亿, 金融负债14.4亿，旗鼓相当。

02

—

浪潮信息、中兴通讯、紫光股份和锐捷网络估值

对于浪潮信息，我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为27%，估值如下：

对于中兴通讯，我们以2023年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为5%, 估值如下:

对于紫光股份，我们以2020年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下:

对于锐捷网络，我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%,, 估值如下:

解读:

浪潮信息、中兴通讯、紫光股份和锐捷网络, 算力服务器、交换机领域的4家公司其中浪潮信息主营服务器，中兴通讯和紫光股份则涉及服务器、交换机和存储产品等，而锐捷网络则主要是交换机等网络设备。

从2024年的毛利率来看，浪潮信息、中兴通讯、紫光股份和锐捷网络分别为7%，38%，17%和39%，从研发营收占比来看，中兴通讯和锐捷网络分别为21%和19%，所以各自的毛利率也比较高；相反，浪潮信息的研发营收占比只有3.1%，也远低于紫光的6.4%。总体看研发营收占比和毛利率成正比。

从营收增速上，2025Q1的营收增速，浪潮信息、中兴通讯、紫光股份和锐捷网络分别为165%、8%、22%和18%（上半年锐捷网络营收增速32%）。

浪潮信息，最大的隐患在于毛利率的不断降低，最大的优势在于无与伦比的营收增速，好在，在高营收增速下，现金流增速也跟上了，所以我们这儿假设公司延续过往10年的营收增速，估值与当下股价尚有15%左右的空间。

中兴通讯，经过这么多年的积累，亮点在于非常之高的自由现金流基数，缺点也很明显，营收增速有限，5%的复合营收增速其实也不算低了，估算下来，最终估值与当下股价同样大概在15%的空间左右。当然如果把营收增速降低为4%，则估值在50元附近，估值空间只有10%了。

紫光股份，最明显的缺陷就是有息负债负担太重了，几乎是金融资产的4倍，关键是近两年的自由现金流进账并不太宽裕，说明紫光股份的CFO不是太好当；好在是2025年开始营收增速起来了，在这个增速下，估值空间与当下股价在25%左右。

锐捷网络，好在2025Q1营收增速起来了，达到了32%，否则还真不好做估值，要知道这个营收增速是过往8年都没能实现的，所以持续性存疑，也就是这儿的104元的估值，存在一定的乐观成分在里面。单纯就结果而言，估值跟当下股价也是在15%左右。

所以，综合下来，4家交换机/服务器公司，其中有三家的估值跟当下股价空间都在15%左右，只有紫光股份达到了25%，这里面中兴通讯正常空间在10%更合适一些，所以单纯就空间而言，大致排序是紫光股份>浪潮信息>锐捷网络>中兴通讯。

总体对比如下：

但就短期而言，股价走势并不单纯按照估值空间来走的，综合因素比较多，好在目前趋势良好，且行且珍惜吧，其实15%的估值空间，基本上已经是行情的中后期。

从算力炒作路径来看，本轮炒作可谓是来势凶猛，从CPO到PCB, 再到液冷，电源管理和服务器，整个市场上最靓的仔基本都集中在这儿了，我们的复盘文章最近1个多月也基本都集中在这5个领域，炒作时间上CPO和PCB贯穿始终，然后就是液冷的炒作可谓最猛烈，电源管理就相对持续性不太够，然后到最终的服务器领域，估计所剩的时间也有限了吧（仅仅是个人判断），在车上的，把握住鱼尾行情，没在车上的，如同上周的电源管理，追涨的话吃套的概率还是很客观的。

至于大盘，维持本周视频的观点，在没有一根大阴线之前，还是相对看涨，不要轻易下车，正可谓下车容易上车难，但就特注重短线节奏的投资者而言，下周一的开盘，或许是你短线获利了结的一个小节点，中长线，还早着呢。

最近半年到一年，每周六的时间，都用在了个股分析上了，真心有点身心俱疲了，下周，中报结束后，对上半年个股做一总结，下半年做一展望，或许个股分析的节奏就可以稍微放一放了，毕竟，人生的价值和意义，除了交易，除了分析，还有很多很多。。。

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孔东亮, CPA